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　　着手：广发期货谋略

　　证监许可【2011】1292号

　　刘珂 Z0016336　　朱迪 Z0015979　　2025年3月4日星期二

　　3月3日，好意思方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输好意思居品再次加征10%关税。3月4日中国接受反制步调，国务院关税税则委员会宣布自2025年3月10日起，对原产于好意思国的部分入口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水居品、生果、蔬菜、乳成品加征10%关税。针对这次反制步调浅析关于农居品板块主要品种举例大豆，玉米，棉花方面的影响。

　　（1）豆粕

　　国内豆粕盘面近期已较为充分往复了中国反制预期，公告出来后，市集反应较为从容。中国事好意思国最大的大豆出口国，出口占比接近70%，至2025年8月，好意思国大豆尚有近30%的大豆未装船，好意思豆能否完成18.25亿蒲的需求预期，不细目性较大，或进一步影响好意思豆24/25年度均衡表，库销比或再度上行。但面前正好好意思豆汲引意向阐述阶段，此阶段出现对好意思大豆反制战略，或影响2025年市集大豆播撒积极性，且现在大豆/玉米比价已处在历史低位区间，不舍弃商业摩擦升级，会进一步影响好意思国农民大豆的汲引预期。

　　中方加征10%关税，告成导致国内入口资本高潮，好意思豆入口榨利进一步转差，市集将会更为依赖巴西大豆。现在巴西大豆收割程度已回升至闲居水平，装船也在陆赓续续跟进，干与4月份，国内大豆到港将会执续规复。本年巴西大豆产量瞻望达到1.69亿吨，同比增长超10%，尽管阿根廷在汲引阶段出现小幅减产，但现在降水规复后，产量瞻望下调空间有限，举座南好意思供应仍处在历史高位。国内2、3季度瞻望大豆供应不会受到过多影响。

　　畴昔更多不细目性在于4季度好意思豆新作上市后的影响，但复盘2018年行情，关税加征官宣后，中好意思之间尚有较大的协商空间，因此是否会影响25/26年度大豆出口，不细目很大，现在单边可往复价值不大，套利上或有一定反套空间，但基于上述逻辑，瞻望空间一样不大。巴西升贴水存支执，国内豆粕资本仍会支执单边走势。操作上不冷漠过度往复商业战略，好意思豆走势偏弱较为细目，但国内豆粕仍防守区间动荡看法，瞻望2505合约在2850-3050间波动。

　　（2）玉米

　　举座来看，国内玉米盘面在昨日便已呈现小幅利多，因市集谋略国内将对好意思进行关税反制战略，从而减少玉米入口，加多国内玉米需求。不外近几年我国玉米入口模样已发生改变：第一，国内玉米入口总量下滑。受国内玉米产量加多和入口利润下滑影响，我国玉米入口不休下滑，2024年共入口1377万吨，较2023年的2714万吨同比下滑49.3%，对外入口依赖大幅收缩。第二，玉米入口结构搬动，入口着手国多元化。从前期依赖乌克兰玉米入口，到2021-22年依赖好意思国玉米入口，到2023年受巴西玉米价钱上风，我国从巴西入口玉米远超好意思国和乌克兰，占比达入口总量的47%；而好意思玉米入口占比由2021年的70%降至2024年的15%，我国对好意思玉米入口依赖度收缩。故这次加征关税反制战略会使好意思玉米入口资本加多，进一步减少好意思玉米入口量，转而加多巴西和乌克兰等国度入口，扩大其市集份额和竞争力；但由于国内举座入口量的局限性使得关税对玉米影响受限，短期略有提振，永久影响幽微。

　　（3）棉花

　　自2022年6月1日起，好意思国海关和边境保护局依据好意思国会所谓涉疆法案，将中国新疆地区坐褥的统共居品均推定为所谓“免强作事”居品，并辞谢入口与新疆关联的任何居品，条件好意思国入口企业提供全套溯源材料，因此我国对好意思棉成品告成出口主要以采购入口棉、入口纱等在中国境地坐褥的纺织品服装，新疆棉花成品则相对钦慕。从关联机构数据清楚，2024年中国棉成品入口占好意思国市集份额已从2018年的32%下滑至22%，我国对好意思新疆棉成品告成出口照旧相比钦慕。2月以来好意思国对中国入口商品加征10%的关税照旧奏效，但税额幅度不大，采购企业，外贸公司及工场三方协商，各自承担一部分加征关税资本，订单、合营仍赓续进行，但自3月4日起，好意思国再次对中国商品加征了特地的10%关税，这一举措不行幸免地导致外向型制造商及出口企业的订单量和利润空间进一步缩减。但洽商到疆棉成品告成出口占比相对较少，好意思方加征关税利空基本照旧被稀释，消化，关联词洽商到好意思国再度的加征关税，出口商品到好意思国资本赓续提高，外需方面的毁坏，关于举座棉破钞费来说有一定拖累。

　　中方对好意思国入口棉花加征15%关税的告成效果是导致好意思棉入口资本权贵高潮，但由于巴西，澳棉的替代作用，因而关于举座国内24/25年度入口总量来说并莫得太大的改变。数据清楚，2024 年中国入口好意思棉 87.6 万吨，占已往中国棉花入口总量的 33.44%，而从巴西入口棉花110.2 万吨，占比为 42.10%，巴西棉正成为国内占比最主要着手地，因此，而关于国内现货市集而言，利好也相对有限。但跟着巴西棉，澳棉等入口占比的执续提高，好意思棉出口份额赓续被霸占，关于好意思棉期货及现货市集来说王人是相对利空的。

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