自2022年乌克兰危急爆发以来，巨额商品价钱飞腾成为了民众央行紧缩周期的病笃推手。不少商品资格了剧烈颠簸与结构性诊疗。跟着好意思国总统特朗普上任，这一危急有望迎来升沉点，对能源、农家具、工业金属等限度的阛阓重构可能带来新的变化。

能源阛阓：供需再均衡，原油变数多

2022年2月，乌克兰危急率先给能源阛阓带来了本色性影响，西方定约出手对俄罗斯履行一系列能源禁运规范。受此影响，欧洲自然气价钱一度打破3000好意思元/千立方米，欧元区通胀在往常年底一度打破10%。

为了卤莽供应压力，欧盟通过加快可再生能源布局（如北海风电、南欧光伏）和液化自然气（LNG）入口多元化（好意思国、卡塔尔占比超60%），已将俄罗斯自然气依赖度从40%降至10%以下，本年1月乌克兰终显著俄罗斯自然气管谈输送公约。

周一欧洲自然气价钱赓续下滑，对俄乌和平公约的乐不雅预期激发连续抛盘。欧洲基准自然气期货荷兰TTF合约交易价钱跌破45.35欧元/每兆瓦时，依然高于危急前30欧元/每兆瓦时的水平。

与此比较，原油可能是特朗普致力鼓舞停战的要点。在他看来，油价着落将鼓舞通胀降温，从而让好意思联储赓续降息。

适度周一收盘，WTI原油近月合约收于70.70好意思元/桶，接近冲突前水平。阛阓分析合计，如果俄油出口全面转头，民众日供应量或加多200万桶。摩根大通分析师卡内瓦（Natasha Kaneva）在一份研究诠释中写谈：“自然全面和平公约可能仍然难以达成，但和谈足以让阛阓出手议论其影响。”该行预测，由于和谈和民众需求疲软，布伦特原油和WTI原油价钱将在年底降至60好意思元傍边。关联词，他劝诫称，即使制裁撤消，俄罗斯仍可能削减石油产量，因为欧佩克+接力于于保持高油价。

SPI财富惩处公司的惩处搭伙东谈主因尼斯（Stephen Innes）合计，价钱尚未响应停战远景，但基本面要素才是要道。“自然，这归结为基本问题：供需。这方面还莫得发生根人道的变化。率先，达成公约远非易事，即使供应量行将加多，民众需求、欧佩克+计策和更庸碌的宏不雅经济力量仍将是油价的主要驱能源。”

三大机构——欧佩克、海外能源署（IEA）和好意思国能源信息署（EIA）近日陆续发布了月度石油阛阓诠释。EIA的预测与上一份诠释险些莫得变化，布伦特原油本年平均74好意思元/桶，来岁平均66好意思元/桶。同期WTI原油平均价钱永别为71好意思元/桶和62好意思元/桶。值得一提的是，IEA稍许镌汰了对本年民众石油盈余的预期。

欧佩克+的下一步计策举措将备受柔软，阛阓不雅察东谈主士正在恭候该定约是否会对峙其从4月出手冉冉加多产量的磋商。有不雅点合计，商业涟漪可能会促使卡特尔过火盟友进一步延迟现存的减产规范。不外一些阛阓东谈主士预测，他们可能会决定擢升产量，以复兴好意思国压力，并但愿借此缓解财政压力。

需要耀眼的是，伊朗可能是个潜在变量。伊朗原油出口现在约为每天150万桶，这一数目相配于天下总供应量的1.4%傍边，对阛阓来说意旨首要。据报谈，特朗普近日规复了对伊朗极限施压策略，寻求将其石油出口降至零，旨在迫使德黑兰核计策调和。特朗普第一任期内的访佛计策导致伊朗石油出口在2020年急剧下降至20万桶/日。

农家具：供应链有望诞生，价钱压力或泄漏

乌克兰危急出手后，跟着制裁导致食粮出口受限，海外农家具价钱在2023年刷新记录新高。

尽管皆集国调度下食粮出口公约曾阶段性规复，但2024年克里米亚大桥遭袭事件导致黑海航路再度中断，乌克兰谷物出口量较冲突前下降35%。南好意思两大分娩商巴西、阿根廷扩大了玉米和小麦栽培面积，印度有顷成为民众第二大小麦出口国，北好意思地区也占据了不小阛阓份额。

俄乌局势缓解带来的供应链诞生可能会给民众食粮价钱带来压力。

标普民众数据自满，冲突爆发前，乌克兰占民众小麦出口的10%、玉米出口的16%，若黑海口岸全面规复，2025/26年度谷物出口或回升至5000万吨以上，（2023年约3300万吨）。该机构预测，这将鼓舞小麦、玉米价钱回落至2022年3月的水平。举例，CBOT小麦或从现时800好意思分/蒲式耳降至550-650好意思分/蒲式耳区间。

在油料阛阓，乌克兰葵花籽油出口规复（占民众商业45%）将挤压棕榈油、豆油溢价，马来西亚棕榈油期货或跌破3500林吉特/吨。

与此同期，俄罗斯钾肥出口受限一度推深广众化肥价钱，2024年东南亚水稻产区因资本压力减产4%。俄罗斯（民众最大氮肥出口国）和白俄罗斯（钾肥病笃产地）出口平时化将缓解民众化肥短少，有望镌汰玉米、大豆等作物的栽培资本，盘曲阻拦农家具价钱。

工业金属：供应压力缓解，需求端变量增大

危急也影响了民众工业金属的供应。2024年起，俄罗斯对铝、镍等要道金属征收高额出口税，以复兴西方制裁。

俄罗斯铝产量占民众6%，出口端正撤消可能加多50万吨/年的供应。

俄罗斯占民众精粹镍供应20%，可能冲击现在的供需局势。 测度未来，印尼湿法冶真金不怕火神态投产进程和电动汽车电板需求增速将成为病笃影响要素。

与停战比较，民众经济远景对阛阓走势的影响更为密切。

好意思国总统特朗普近日晓喻一系列关税决定后，工业金属价钱一度承压着落。摩根大通在一份诠释中默示，工业金属价钱可能会濒临强劲连续看跌压力，原因是增长和需求担忧、阛阓的宏不雅经济风险厚谊。“对好意思国最大的两个商业伙伴——加拿大和墨西哥征收25%的关税是一种不利的供应冲击，有可能导致严重的供应链中断，同期推高通货推广率，镌汰增长率。”

经纪商ActivTrades分析师伊万格丽斯塔（Ricardo Evangelista）合计，关税将推高好意思元，这主如若由于交易员押注好意思国未来通胀加重。好意思元走强使海外买家购买以好意思元计价的巨额商品的资本更高，给金属阛阓带来了不利要素。

花旗分析师默示，结合现存的价钱溢价，好意思国与其他所在金属的订价可能会进一步扩大。该行测度，与伦敦金属交易所LME比较，好意思国商品交易所纽约商品交易所的铜订价将每吨飞腾900好意思元以上，因为投资者缅想进一步的关税可能会随之而来。

黄金：来去溢价消退，避险需求犹存

地缘风险溢价消退可能使金价短期承压，但货币计策（好意思联储降息周期）和零卖、央行购金（2023年民众央行购金1136吨）等要素将赓续主导中永恒走势。

好意思国银行巨额商品策略师布兰奇（Francisco Blanch）上周发布诠释默示，受投资需乞降央行购买的鼓舞，贵金属价钱可能攀升至每盎司3500好意思元。高盛则看好金价打破3100好意思元。

为对冲地缘政事和经济不踏实，民众央行一直在积极购入黄金。天下黄金协会诠释称，2024年黄金总需求达到创记录的4974吨，央行购买量联接第三年特出1000吨。“咱们一致合计，黄金阛阓正在为计策焦躁局势的加重计价。”诠释写谈。

2024年，黄金投资需求增长了25%，这是自2020年以来的最高增长率。黄金交易所交易基金（ETF）在前几年资格了巨额资金外流，跟着投资者在阛阓不细则性中转向，ETF趋于踏实。天下黄金协会在其最新诠释中默示：“第四季度黄金总需求（包括场酬酢易投资）同比增长1%，创下季度新高，并创下年度总需求记录。”

与此同期，外界也将赓续柔软好意思国政府债务的走向。3月国会两党对付债务上限问题伸开新一轮交锋，潜在的谈判进程迂曲或激发好意思元、好意思债和主权债务评级等方面的变化，提振避险厚谊。最新数据自满，好意思国合座债务还是打破36万亿好意思元。机构Altavest皆集独创东谈主兼惩处搭伙东谈主阿布鲁斯特（Michael Armbruster）默示，黄金不太可能很快达到价钱上限，“趋势是上升的，黄金的主要驱动要素莫得改造——失控的联邦支拨最终迫使好意思元贬值。”

好意思银合计，自然特朗普政府的关税计策在启动阶段或使好意思元走强。关联词，计策制定者也在商量缩小货币的致力，以试图重新均衡好意思国不休上升的商业逆差，这最终可能会撑持金价。好意思国银行称，好意思元走弱时时会使黄金对海外投资者更具诱惑力。如果投资需求赓续上升，黄金的涨势可能远未终了。它是否达到3500好意思元将取决于未来几个月有若干投资者和机构涌向黄金。

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樊志菁

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